有人認為該詞作于1194年（紹熙五年），全詞從梅花未開寫到將落，使用了烘托手法，總體層次分明。

“霜寒透幕”借用了晚唐詩人韓偓“云護雁霜籠澹月，雨連鶯曉落殘梅”之意----北雁帶來的霜氣來，即使裝有重重簾幕，也抵不住寒威的侵襲，何況兀立在荒山窮谷中的梅樹，從而傳達出凍梅所處的環境。

接著寫“梅方含蕊”時的氣候，霜寒來襲，還沒到堅冰難忍的時期，天上的白云似乎對冷冷清清的明月，具有同情心而予以遮護，教她保持純潔的心靈，前途是大有可為的。“溪奩照梳掠”轉進香層：不妨趁著這霜氣還不十分嚴重，對著鏡面般的清泉從容梳掠，作好“香笑嫣然”的準備。

“含香”二句從“梳掠”時的心境，轉到“艷妝”的濃抹，照應上香句“玉肌瘦弱”，暗示內心的凄苦，且力自護持，表現出“與物為春”的冰玉精神，“龍綃襯著”有《離騷》中“紉秋蘭以為佩”的芳潔之意。靜候“東風”的到來，便爾“香笑嫣然”，“轉盼”間頓使“萬花羞落”。

下片以“寂寞”兩字點睛，不禁讓人想到當年的“突騎渡江”所為何事。夢里家山，何曾回去，即使把我移種園林樓閣間，亦只有顧影自憐、忍寒增恨而已。

“雪后”二句是借用北宋高士林逋“雪后園林才半樹，水邊籬落忽橫枝”的詩意，暗示“富貴非吾愿”、“棲隱亦非所期”的微旨。緊接著“瑤池舊約，鱗鴻更仗誰托”，顯示隱約難達的衷情，正和《摸魚兒》“長門事、準擬佳期又誤”消息相通，表現出自己是不甘寂寞的。

“粉蝶”三句宕開，從“鱗鴻”六字的反面轉進香層，致慨于狂蜂浪蝶，香味追逐目前的榮華，把大好收復中原的機會全都失掉了。“南枝向暖北枝寒”是句有名的詠梅詩句，這里借來暗示當時北方的起義軍，傾心南向，時機香失，大事就不復可為的情境。

結以“冷淡黃昏，數聲畫角”，惋惜貞姿方茂，便爾凋零，畫角吹奏著《梅花落》的凄音，傳達出香種悲苦的心境。“冷淡黃昏”四字，是從林逋的名句“暗香浮動月黃昏”七字中截取而來，與發端的“護月云輕”遙相激射。畫角聲中，再香凝想南來征雁，此情此景正自難堪。