詞的上片開篇“四海十年兵不解，胡塵直到江城”，包含著豐富的歷史事實，包括從宣和七年金滅宋至紹興四年金軍兵臨建康城下這段歷史。前半句表達作者對侵犯者的憤慨，后半句表達他對朝廷的不滿。兩句正面點提形勢，訴說對進犯者的譴責，和對造成“胡塵直到江城”局面的趙宋王室的不滿。這一起句，具有統領全詞的作用。下文所寫愁苦心情、歸隱的愿望，與故人告別的原因，皆根源于此句。由興亡之變興起興亡之嘆，由此引出下面嘆老、送老、別友之事。“歲華銷盡客心驚”，作者心驚于十年時間倏忽而逝，而自己報國無望，國事亦難以振興。“疏髯渾如雪，衰涕欲生冰”，這一句表達了作者對于自己年華老去、無法馳騁疆場的遺恨，以及因國事而涕淚不止的憂慮之情。

詞的下片，“送老”一詞，上承“歲華銷盡”、“疏髯”、“衰涕”，下啟“吳興”、“別愁”、“孤影”，是貫通上下詞意的關鍵詞。歸隱雖是作者所愿，但是他卻不忍心與老朋友道別。“相望”二字，點出依依惜別之態。“別愁深夜雨，孤影小窗燈”是作者與故人分別之后，對故人孤獨愁苦情態的想象。深夜的細雨、窗燈、孤影、別愁，共同構成一幅凄迷傷感的別后思念圖。作者不寫自己別后如何思念故人，卻反過來想象故人如何思念自己。他想象故人深夜獨對燈影，孑然一身，實際上對應的是自己的孤獨寂寞。除此之外，這兩句承上“故人相望若為情”，是懸想別后故人孤愁情狀。詞人借用蘇軾詩的意象，以“別愁”、“孤影”表之，見故人于今獨處無侶之苦，也反襯出自己的孤苦處境。最后一句以景作結，將詞一開始拋出的對國家興亡的憂慮，收結到深夜孤燈下的身影中，多少慨嘆都蘊涵于其中。正因為不言，反而有了言不盡的深意。

就藝術特色而言，這首詞起承轉合，意脈不斷，巧妙無痕。起首兩句指出：兵禍不止，以至于“胡塵直到江城”。這一形勢。此后雖然不再有一個字提到興亡，但由此種下的興亡之慨，隨處可見。這樣開頭，有籠罩之功力。至過變處，詞云“送老”，這和“十年”、“歲華銷盡”、“疏髯”、“衰涕”是完全一致的，因而這兩個字可謂承接嚴密。上片言老，是說國事不寧，個人衰弱而下片言老，則是尋求自己的歸宿。所以“送老”一語承上而啟下“應吳興”、“別愁”、“孤影”，與之一脈相承。詞到終了，卻用雨天深夜之中，小窗前殘燈映照下的“故人”形象收束，用環境描寫來寄托難言的苦衷，創造出迷離恍惚的氣氛，不但收來有力，而且含“有余不盡”之妙。

全詞情感真摯深沉，沉郁中蘊含著滿腔的愛國情懷，言有盡而意無窮。