此詞塑造的游俠壯士形象，在唐詩中屢見不鮮，但在宋詞中則是前所未有的。

上片回憶青少年時期在京城的任俠生活。“少年俠氣，交結五都雄。”是對這段生活的總括。以下分兩層來寫：“肝膽洞，……矜豪縱。”是一層，著重寫少年武士們性格的“俠”。他們意氣相投，肝膽相照，三言兩語，即成生死之交；他們正義在胸，在邪惡面前，敢于裂眥聳發，無所畏懼；他們重義輕財，一諾千金；他們推崇勇敢，以豪俠縱氣為尚。這些都從道德品質、作人準則上刻劃了一班少年武士的精神面貌。由于選取了典型細節：“立談中，死生同。一諾千金重。”等，寫得有聲有色，并不空泛。“輕蓋擁，……狡穴空。”是又一層，側重描寫少年武士們日常行為上的“雄”。他們駕輕車，騎駿馬，呼朋喚友，活躍在京城內外。他們隨時豪飲于酒肆，且酒量極大，如長虹吸海。“春色”此處指酒。有時，他們又攜帶弓箭，“呼鷹嗾犬”，到郊外射獵，各種野獸的巢穴頓時搜捕一空。武藝高強，更襯托出他們的雄壯豪健。這兩層互相映襯，寫品行的“俠”寓含著行為的“雄”，而寫行為的“雄”時又體現了性情的“俠”，非自身經歷難寫得如此真切傳神。筆法上極盡鋪敘，如數家珍，接著僅用“樂匆匆”三字即輕輕收束上片，賀鑄不愧大手筆。

下片開頭“似黃粱夢”過渡自然。既承接了上片對過去的回憶，又把思緒從過去拉回到今天的現實中來。過去的生活雖快樂，然過于匆匆，如夢一樣短暫。離開京城已經十多年過去了，如今已是中年，自己的境況又不如意。長期擔任相當漢代冗從的低微官職，為了生存，孤舟飄泊，只有明月相伴。歲月倥傯，卻像落入囚籠的雄鷹，一籌莫展。每天只能做些案頭打雜的粗活，其保家衛國的壯志，建立奇功的才能完全被埋沒了。而且像這樣郁郁不得志的下層武官并非詞人一個，“鹖弁如云眾”。這就找出了造成這種現象的社會原因，指責了浪費人才、重文輕武的北宋當權者。“笳鼓動，漁陽弄。”點明宋朝正面臨邊關危機。“思悲翁”，一語雙關；既是漢代有關戰事的樂曲名，又是詞人自稱。四十歲不到，他卻感到自己老了，一個“思”字，寫盡了對自己被迫半生虛度、寸功未立的感慨。當年交結豪杰、志薄云天的少年武士，如今銳氣已銷磨許多，然而也成熟許多。其內心深處仍蘊藏著報國壯志，連身上的佩劍也在西風中發出怒吼。然而，在一派主和的政治環境中，他“請長纓，系取天驕種”的心愿只能落空，不是“不請”，而是“不能請”，或“請而不用”。于是詞人只有滿懷悲憤，恨恨地登山臨水，將憂思寄于琴弦，把壯志托付給遠去的鴻雁。詞人的萬千感慨都寄托在這有聲的琴韻和無聲的目光之中了，其哀、其憤非常幽深。因為這是一個憂國憂民、報國無門的志士的無奈與悲憤，這是那個時代的悲哀。

全詞風格蒼涼悲壯，敘事、議論、抒情結合緊密，筆力雄健勁拔，神采飛揚，而且格律謹嚴，句短韻密，激越的聲情在跳蕩的旋律中得到體現，兩者臻于完美的統一。