“塞翁吟”，詞牌名，以《淮南子》中“塞翁失馬，焉知非福”故事名之。雙調，九十二字，前片十句，六平韻；后片九句，四平韻。

“有約”四句，觸景生情的即興之言。此言尹煥接到拜為右司郎官的任命，趕赴朝中謝恩。這是一件稱心如意的美事，因此尹煥在西湖上設宴，以示慶賀。詞人應約前去赴宴，在船上隨手摘來一枝荷花，祝賀尹的官運像紅荷花那樣的紅得稱心如意。“曉折芙蓉”既是寫實，點一“曉”字，又是暗示尹煥能早得帝寵也。“染不盡”一句，恭賀語。“薰風”，即南風。此與前“曉”字，點出時間是夏日的早上，而“染不盡薰風”，又是表示“暖風熏得游人醉”，如意郎遇如意事也。“千桃”兩句，言萬花似錦的春色如夢如幻。緊接著尹煥又迎來了五彩祥云庇護的夏日。“春如夢”，暗示著他們年青時候的冶游生活美如春夢。杜牧詩中“春風十里揚州路”及“十年一覺揚州夢”句，可作此注釋。“弄晚色”三句，明為寫實景，暗中又是贊頌詞。此言船在夕陽中撐入荷花叢中，愈感花香襲人。而詞中一“舊”字暗示出，詞人也是在祝愿尹煥，希望他越老越得意，宦途順遂，帝寵有加。

“從容”三句，轉述自身。言自己且從容地寄情在吟詩賦詞之中，用“健筆”寫出一首首新清的詞作。詞人說：我還沒到年老力衰之時，所以不必急于歸隱到南屏山中的深林中去。“轉河影”三句，有暗示尹煥應知富貴有期，不如歸去之意。詞人說：天上的銀河星轉斗移，圓月從東海那邊太液池附近中緩緩上升，仿佛聽到廣寒仙子的召喚聲，請你乘著一年一度來臨的仙筏上溯天河，“歸去來兮”。“紅衣”句，也是暗示尹應趁時而急流勇退。言眼前的一片繁茂的荷花，終有凋零的一天，到那秋風蕭瑟之時，也是“結子成蓮”，有了結果的日子。繁華過后，終有歸于清靜的時候，所以奉勸老友應順天時盡人事。